科学·经济·社会
科學·經濟·社會
과학·경제·사회
SCIENCE·ECONOMY·SOCIETY
2011年
1期
65-72
,共8页
上市公司%重污染行业%价值内部报酬率%本内部报酬率%资本结构
上市公司%重汙染行業%價值內部報酬率%本內部報酬率%資本結構
상시공사%중오염행업%개치내부보수솔%본내부보수솔%자본결구
本文运用Fama和Frenth(1999)的内部报酬率方法,计算了沪深两市1990-2007年间A股重污染行业上市公司的价值内部报酬率(资本成本)和成本内部报酬率(投资报酬率),分析了上市公司成长速度和资本结构特征.实证结果显示:中国上市公司中重污染行业的投资收益率为4.36%,低于7.34%的上市公司整体行业投资回报率.沪深A股的上市公司中重污染行业并不是高效率的行业.现实中却能够得到发展和扩张所需的资本,而不是按照市场原则被淘汰.这一现象与资本市场中社会资本流向所反映的投资预期并不相符.重污染行业的资本杠杆率普遍高于整体行业59.73%的资本杠杆率,表明其运营的资本来源对短期借款和长期借款的依赖程度要高于整体行业,股权资本的比例普遍低于整体行业.从重污染行业投资收益率看,总体上还是增值的;在成本内部报酬率(投资报酬率)水平相近的情况下,重污染行业的价值内部报酬率(资本成本)高于整体行业大约4%,这表明重污染行业债权融资(尤其是短期融资)的高成本现象.本文认为造成社会资本流向低效率行业的根源在于我国经济转型过程中企业和银行的外部性所造成的软预算约束.低效率行业并没有遵循市场优胜劣汰的规则退出市场竞争在于市场体系中不发达的要素市场和高退出壁垒增强了资产的专用性,这也是上市公司中重污染行业侧重于债权融资的主要原因.
本文運用Fama和Frenth(1999)的內部報酬率方法,計算瞭滬深兩市1990-2007年間A股重汙染行業上市公司的價值內部報酬率(資本成本)和成本內部報酬率(投資報酬率),分析瞭上市公司成長速度和資本結構特徵.實證結果顯示:中國上市公司中重汙染行業的投資收益率為4.36%,低于7.34%的上市公司整體行業投資迴報率.滬深A股的上市公司中重汙染行業併不是高效率的行業.現實中卻能夠得到髮展和擴張所需的資本,而不是按照市場原則被淘汰.這一現象與資本市場中社會資本流嚮所反映的投資預期併不相符.重汙染行業的資本槓桿率普遍高于整體行業59.73%的資本槓桿率,錶明其運營的資本來源對短期藉款和長期藉款的依賴程度要高于整體行業,股權資本的比例普遍低于整體行業.從重汙染行業投資收益率看,總體上還是增值的;在成本內部報酬率(投資報酬率)水平相近的情況下,重汙染行業的價值內部報酬率(資本成本)高于整體行業大約4%,這錶明重汙染行業債權融資(尤其是短期融資)的高成本現象.本文認為造成社會資本流嚮低效率行業的根源在于我國經濟轉型過程中企業和銀行的外部性所造成的軟預算約束.低效率行業併沒有遵循市場優勝劣汰的規則退齣市場競爭在于市場體繫中不髮達的要素市場和高退齣壁壘增彊瞭資產的專用性,這也是上市公司中重汙染行業側重于債權融資的主要原因.
본문운용Fama화Frenth(1999)적내부보수솔방법,계산료호심량시1990-2007년간A고중오염행업상시공사적개치내부보수솔(자본성본)화성본내부보수솔(투자보수솔),분석료상시공사성장속도화자본결구특정.실증결과현시:중국상시공사중중오염행업적투자수익솔위4.36%,저우7.34%적상시공사정체행업투자회보솔.호심A고적상시공사중중오염행업병불시고효솔적행업.현실중각능구득도발전화확장소수적자본,이불시안조시장원칙피도태.저일현상여자본시장중사회자본류향소반영적투자예기병불상부.중오염행업적자본강간솔보편고우정체행업59.73%적자본강간솔,표명기운영적자본래원대단기차관화장기차관적의뢰정도요고우정체행업,고권자본적비례보편저우정체행업.종중오염행업투자수익솔간,총체상환시증치적;재성본내부보수솔(투자보수솔)수평상근적정황하,중오염행업적개치내부보수솔(자본성본)고우정체행업대약4%,저표명중오염행업채권융자(우기시단기융자)적고성본현상.본문인위조성사회자본류향저효솔행업적근원재우아국경제전형과정중기업화은행적외부성소조성적연예산약속.저효솔행업병몰유준순시장우성렬태적규칙퇴출시장경쟁재우시장체계중불발체적요소시장화고퇴출벽루증강료자산적전용성,저야시상시공사중중오염행업측중우채권융자적주요원인.
