当代财经
噹代財經
당대재경
CONTEMPORARY FINANCE & ECONOMICS
2008年
5期
115-119
,共5页
所有权结构%控制权收益%过度投资
所有權結構%控製權收益%過度投資
소유권결구%공제권수익%과도투자
本文没有采用一般意义上所有权与经营权相分离的委托代理模型,而是假设控股股东与经理人利益相一致的分析框架.只要股权融资下的控制权收益超过负债融资下的财务杠杆收益,控股股东就会选择权益融资方式实施投资项目.即使在投资项目的净现值和项目的投资收益率小于零的情况下,控股股东仍因能通过发行新股所取得的控制权收益达到其投资目标而实施该投资项目,从而发生过度投资行为.实证结果显示,上市公司股权再融资后的5年中,净资产收益率和总资产净利润率呈显著的下降趋势,且在第5年平均为负.经粗略估算,上市公司每次股权再融资所取得的平均控制权收益约为2.26亿元,其中国有股东约为1.5亿元,上市公司可接受投资项目的最低收益率平均为-1.48451.
本文沒有採用一般意義上所有權與經營權相分離的委託代理模型,而是假設控股股東與經理人利益相一緻的分析框架.隻要股權融資下的控製權收益超過負債融資下的財務槓桿收益,控股股東就會選擇權益融資方式實施投資項目.即使在投資項目的淨現值和項目的投資收益率小于零的情況下,控股股東仍因能通過髮行新股所取得的控製權收益達到其投資目標而實施該投資項目,從而髮生過度投資行為.實證結果顯示,上市公司股權再融資後的5年中,淨資產收益率和總資產淨利潤率呈顯著的下降趨勢,且在第5年平均為負.經粗略估算,上市公司每次股權再融資所取得的平均控製權收益約為2.26億元,其中國有股東約為1.5億元,上市公司可接受投資項目的最低收益率平均為-1.48451.
본문몰유채용일반의의상소유권여경영권상분리적위탁대리모형,이시가설공고고동여경리인이익상일치적분석광가.지요고권융자하적공제권수익초과부채융자하적재무강간수익,공고고동취회선택권익융자방식실시투자항목.즉사재투자항목적정현치화항목적투자수익솔소우령적정황하,공고고동잉인능통과발행신고소취득적공제권수익체도기투자목표이실시해투자항목,종이발생과도투자행위.실증결과현시,상시공사고권재융자후적5년중,정자산수익솔화총자산정리윤솔정현저적하강추세,차재제5년평균위부.경조략고산,상시공사매차고권재융자소취득적평균공제권수익약위2.26억원,기중국유고동약위1.5억원,상시공사가접수투자항목적최저수익솔평균위-1.48451.
