经济评论
經濟評論
경제평론
Economic Review
2006年
4期
90~97
,共null页
股权分置改革 博弈 非理性市场 政府干预 讨价还价
股權分置改革 博弈 非理性市場 政府榦預 討價還價
고권분치개혁 박혁 비이성시장 정부간예 토개환개
股改对价的渊源在于非流通股的历史超额溢价,溢价程度与各公司的具体状况相关。因此,除了系统性因素的影响外,股改对价应该表现公司差异。多元回归结果表明,对价主要受系统性因素的影响,对价水平显现出相当程度的趋同与平均现状。在剔除了系统因素的实证模型中,其他因素对于股改对价差异的解释力度较小,我们没有发现显著的公司差异。基于比较严格假设的股改对价讨价还价模型表明,非理性市场和政府干预的双重博弈环境是造成上述现象的基本原因。短期投资行为占主导的市场博弈均衡结果是非理性的,而政府的不当介入则在一定程度上了加剧了均衡解的非理性程度,股改对价有失公平。模型还表明,在信息不完全的情况下,未来有可能出现比较集中的投票难以通过的情况,而股改对价则可能出现收敛趋势。加速发展合格的境外机构投资者制度并给予博弈双方较多的博弈时间,让博弈双方有充分的时间学习总结以矫正非理性行为是当前应考虑的政策要点。
股改對價的淵源在于非流通股的歷史超額溢價,溢價程度與各公司的具體狀況相關。因此,除瞭繫統性因素的影響外,股改對價應該錶現公司差異。多元迴歸結果錶明,對價主要受繫統性因素的影響,對價水平顯現齣相噹程度的趨同與平均現狀。在剔除瞭繫統因素的實證模型中,其他因素對于股改對價差異的解釋力度較小,我們沒有髮現顯著的公司差異。基于比較嚴格假設的股改對價討價還價模型錶明,非理性市場和政府榦預的雙重博弈環境是造成上述現象的基本原因。短期投資行為佔主導的市場博弈均衡結果是非理性的,而政府的不噹介入則在一定程度上瞭加劇瞭均衡解的非理性程度,股改對價有失公平。模型還錶明,在信息不完全的情況下,未來有可能齣現比較集中的投票難以通過的情況,而股改對價則可能齣現收斂趨勢。加速髮展閤格的境外機構投資者製度併給予博弈雙方較多的博弈時間,讓博弈雙方有充分的時間學習總結以矯正非理性行為是噹前應攷慮的政策要點。
고개대개적연원재우비류통고적역사초액일개,일개정도여각공사적구체상황상관。인차,제료계통성인소적영향외,고개대개응해표현공사차이。다원회귀결과표명,대개주요수계통성인소적영향,대개수평현현출상당정도적추동여평균현상。재척제료계통인소적실증모형중,기타인소대우고개대개차이적해석력도교소,아문몰유발현현저적공사차이。기우비교엄격가설적고개대개토개환개모형표명,비이성시장화정부간예적쌍중박혁배경시조성상술현상적기본원인。단기투자행위점주도적시장박혁균형결과시비이성적,이정부적불당개입칙재일정정도상료가극료균형해적비이성정도,고개대개유실공평。모형환표명,재신식불완전적정황하,미래유가능출현비교집중적투표난이통과적정황,이고개대개칙가능출현수렴추세。가속발전합격적경외궤구투자자제도병급여박혁쌍방교다적박혁시간,양박혁쌍방유충분적시간학습총결이교정비이성행위시당전응고필적정책요점。