经济研究
經濟研究
경제연구
Economic Research Journal
2012年
3期
40~52
,共null页
企业投资 资本成本敏感性 利率渠道 信贷渠道
企業投資 資本成本敏感性 利率渠道 信貸渠道
기업투자 자본성본민감성 리솔거도 신대거도
Corporate Investment; Capital Cost Sensitivity; Interest Rate Channel; Credit Channel
本文以新古典投资模型为分析框架，首次使用1999-2007年中国全部国有及规模以上工业企业数据库，采用GMM动态面板方法估计了中国企业投资的资本成本敏感性，并检验了市场化改革是否显著提高了国有企业投资的资本成本敏感性。估计结果显示：（1）中国工业企业投资的资本成本敏感性显著为负，但相比净现金流系数，企业投资受资本成本的影响较小；（2）私营和外资企业的投资对资本成本较为敏感，而国有和集体企业的投资对资本成本不敏感；（3）市场化改革显著弱化了各类型企业的融资约束，但并没有显著提高各类型企业尤其是国有企业投资的资本成本敏感性。中国目前利率传导机制不畅的重点环节在企业投资，双轨制的利率模式和管制利率的低估扭曲了利率的价格信号作用，并创造了资金套利空间，加重了资金市场的二元结构特征，加快利率市场化步伐和继续深化国有企业改革是提高价格型货币政策工具有效性的必要途径。
本文以新古典投資模型為分析框架，首次使用1999-2007年中國全部國有及規模以上工業企業數據庫，採用GMM動態麵闆方法估計瞭中國企業投資的資本成本敏感性，併檢驗瞭市場化改革是否顯著提高瞭國有企業投資的資本成本敏感性。估計結果顯示：（1）中國工業企業投資的資本成本敏感性顯著為負，但相比淨現金流繫數，企業投資受資本成本的影響較小；（2）私營和外資企業的投資對資本成本較為敏感，而國有和集體企業的投資對資本成本不敏感；（3）市場化改革顯著弱化瞭各類型企業的融資約束，但併沒有顯著提高各類型企業尤其是國有企業投資的資本成本敏感性。中國目前利率傳導機製不暢的重點環節在企業投資，雙軌製的利率模式和管製利率的低估扭麯瞭利率的價格信號作用，併創造瞭資金套利空間，加重瞭資金市場的二元結構特徵，加快利率市場化步伐和繼續深化國有企業改革是提高價格型貨幣政策工具有效性的必要途徑。
본문이신고전투자모형위분석광가，수차사용1999-2007년중국전부국유급규모이상공업기업수거고，채용GMM동태면판방법고계료중국기업투자적자본성본민감성，병검험료시장화개혁시부현저제고료국유기업투자적자본성본민감성。고계결과현시：（1）중국공업기업투자적자본성본민감성현저위부，단상비정현금류계수，기업투자수자본성본적영향교소；（2）사영화외자기업적투자대자본성본교위민감，이국유화집체기업적투자대자본성본불민감；（3）시장화개혁현저약화료각류형기업적융자약속，단병몰유현저제고각류형기업우기시국유기업투자적자본성본민감성。중국목전리솔전도궤제불창적중점배절재기업투자，쌍궤제적리솔모식화관제리솔적저고뉴곡료리솔적개격신호작용，병창조료자금투리공간，가중료자금시장적이원결구특정，가쾌리솔시장화보벌화계속심화국유기업개혁시제고개격형화폐정책공구유효성적필요도경。
Based on the neoclassical model and NBS database over the period 1999--2007, this paper uses GMM dynamic panel method to estimate the price sensitivity of business investment in China, and checks whether market-oriented reforms significantly increase the response of SOE ＇ s investment to its capital cost. The results show that： （ 1 ） The capital cost sensitivity of investment is significantly negative, but very small compared to the net cash flow coefficient. （2） Investments of private and foreign enterprises are sensitive to capital cost, while the state-owned and collective enterprises＇ are yet not. （3） Market-oriented reforms markedly weaken the financing constraints of all business types, but do not improve the capital cost sensitivity, especially SOE ＇ s. Accelerating the pace of interest rate liberalization and deepening the reform of SOE are necessary for improving the effectiveness of price-based monetary policy tools.
