管理世界
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관리세계
Management World
2012年
5期
52~61
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卖空机制 融资融券 定价效率 收益率分布 双重差分模型
賣空機製 融資融券 定價效率 收益率分佈 雙重差分模型
매공궤제 융자융권 정개효솔 수익솔분포 쌍중차분모형
基于双重差分（DID）模型，本文研究了我国融资融券试点对股票定价效率和收益率分布的影响，发现其仅在少数指标上有一定积极作用，总体上效果仍然相当有限，为现有文献争议和后续政策完善提供了新的经验证据。具体来说，融资融券试点1年内：（1）对定价效率的改善仍然较弱，标的股票价格的负面信息含量和对市场向下波动的调整速度变化均不明显；（2）能够显著减少股价暴跌概率，对抑制暴涨却几乎没有影响，最终只起到了“单向缓冲器”作用；（3）仅能显著降低含H股、高市值、低换手率和低市盈率股票的偏度，对改善收益率的尖峰现象则没有起到积极作用。结合市场实际运行情况，本文认为融资融券这一机制创新没有完全发挥功能的主要原因在于诸多交易限制，并提出了相应的政策建议。
基于雙重差分（DID）模型，本文研究瞭我國融資融券試點對股票定價效率和收益率分佈的影響，髮現其僅在少數指標上有一定積極作用，總體上效果仍然相噹有限，為現有文獻爭議和後續政策完善提供瞭新的經驗證據。具體來說，融資融券試點1年內：（1）對定價效率的改善仍然較弱，標的股票價格的負麵信息含量和對市場嚮下波動的調整速度變化均不明顯；（2）能夠顯著減少股價暴跌概率，對抑製暴漲卻幾乎沒有影響，最終隻起到瞭“單嚮緩遲器”作用；（3）僅能顯著降低含H股、高市值、低換手率和低市盈率股票的偏度，對改善收益率的尖峰現象則沒有起到積極作用。結閤市場實際運行情況，本文認為融資融券這一機製創新沒有完全髮揮功能的主要原因在于諸多交易限製，併提齣瞭相應的政策建議。
기우쌍중차분（DID）모형，본문연구료아국융자융권시점대고표정개효솔화수익솔분포적영향，발현기부재소수지표상유일정적겁작용，총체상효과잉연상당유한，위현유문헌쟁의화후속정책완선제공료신적경험증거。구체래설，융자융권시점1년내：（1）대정개효솔적개선잉연교약，표적고표개격적부면신식함량화대시장향하파동적조정속도변화균불명현；（2）능구현저감소고개폭질개솔，대억제폭창각궤호몰유영향，최종지기도료“단향완충기”작용；（3）부능현저강저함H고、고시치、저환수솔화저시영솔고표적편도，대개선수익솔적첨봉현상칙몰유기도적겁작용。결합시장실제운행정황，본문인위융자융권저일궤제창신몰유완전발휘공능적주요원인재우제다교역한제，병제출료상응적정책건의。
