CAJ | 학술논문

目前国内外关于大股东掏空的文献存在的一个重要缺陷是，往往集中于关注被掏空方，对掏空方（控股股东）的关注严重不足，仅仅是简单地从一些静态的结构特征（如家族、国企、控制权、现金流量权等）去刻画其动机，这在很大程度限制了该文献对现实世界的解释力。本文在国内首次基于掏空方的财务状况这一动态的、更直接的视角分析其掏空行为，并实证检验各种常见的治理机制在公司处于非正常状态（即大股东面临财务困境时）的有效性问题。借助1999～2008年全国工业企业数据库关于上市公司第一大股东的2637个独特财务数据并定量判定其财务状况，本文提供了有力的证据表明：面临财务困境时，大股东对上市公司的非法资金占用行为异常明显，显示其强烈的掏空动机；此时各种治理机制在抑制大股东掏空行为的有效性方面存在系统性差异：法制监管的治理作用非常明显，且不受其他治理因素的影响，外部审计、大股东所有权和董事持股只能在一定范围内发挥作用，其他治理机制（其他股东制衡和独立董事比例等）均未奏效。
목전국내외관우대고동도공적문헌존재적일개중요결함시，왕왕집중우관주피도공방，대도공방（공고고동）적관주엄중불족，부부시간단지종일사정태적결구특정（여가족、국기、공제권、현금류량권등）거각화기동궤，저재흔대정도한제료해문헌대현실세계적해석력。본문재국내수차기우도공방적재무상황저일동태적、경직접적시각분석기도공행위，병실증검험각충상견적치리궤제재공사처우비정상상태（즉대고동면림재무곤경시）적유효성문제。차조1999～2008년전국공업기업수거고관우상시공사제일대고동적2637개독특재무수거병정량판정기재무상황，본문제공료유력적증거표명：면림재무곤경시，대고동대상시공사적비법자금점용행위이상명현，현시기강렬적도공동궤；차시각충치리궤제재억제대고동도공행위적유효성방면존재계통성차이：법제감관적치리작용비상명현，차불수기타치리인소적영향，외부심계、대고동소유권화동사지고지능재일정범위내발휘작용，기타치리궤제（기타고동제형화독립동사비례등）균미주효。