CAJ | 학술논문

投资者只能了解基金每个季末的持股情况，不能知晓季度内基金的动态投资情况，这些未公开的交易隐藏了基金投资的重要信息。本文修正Kacperczyk等（2008）的收益缺口指标，研究隐形交易与基金未来业绩的关系。结果发现，隐形交易与基金的超额收益率显著正相关，隐形交易最多的基金组合年超额收益率较之最低组合高出6％。为了厘清隐形交易产生的原因，本文采用横截面回归分析，发现基金经理的职业忧虑与隐形交易显著负相关，基金资金流动、薪酬激励对提高隐形交易有明显的促进作用。考虑到隐形交易的内生性问题，本文进一步采用面板数据工具变量法证实隐形交易行为与基金的业绩正相关。最后，研究显示隐形交易与基金的私有信息显著正相关，正是因为获取了更多的私有信息，才提高了隐形交易的程度，获取了更高的超额收益率。本文的研究一定程度上回答了所谓的“Fama悖论”，同时也对投资者的现实交易有参考意义。
투자자지능료해기금매개계말적지고정황，불능지효계도내기금적동태투자정황，저사미공개적교역은장료기금투자적중요신식。본문수정Kacperczyk등（2008）적수익결구지표，연구은형교역여기금미래업적적관계。결과발현，은형교역여기금적초액수익솔현저정상관，은형교역최다적기금조합년초액수익솔교지최저조합고출6％。위료전청은형교역산생적원인，본문채용횡절면회귀분석，발현기금경리적직업우필여은형교역현저부상관，기금자금류동、신수격려대제고은형교역유명현적촉진작용。고필도은형교역적내생성문제，본문진일보채용면판수거공구변량법증실은형교역행위여기금적업적정상관。최후，연구현시은형교역여기금적사유신식현저정상관，정시인위획취료경다적사유신식，재제고료은형교역적정도，획취료경고적초액수익솔。본문적연구일정정도상회답료소위적“Fama패론”，동시야대투자자적현실교역유삼고의의。