CAJ | 학술논문

机构投资者究竟是会加剧股价崩盘风险，还是起到稳定资本市场的作用，是近年来财务学研究和社会各界关注的焦点。本文以2005—2010年我国A股上市公司和机构投资者持股数据为研究样本，从机构投资者“羊群行为”视角考察其对公司层面股价崩盘风险的影响。研究发现：（1）机构投资者的羊群行为提高了公司股价未来崩盘的风险；（2）在区分羊群行为的不同方向后发现，上述正向关系在“卖方”羊群行为的样本中更为明显；（3）合格境外机构投资者（QFII）的存在并不能减弱机构投资者羊群行为与股价崩盘风险之间的正向关系。进一步研究发现，机构投资者羊群行为同样提高了上市公司股价同步性，并且QFII的存在会加剧机构投资者羊群行为与股价同步性之间的正向关系。这说明，在中国，机构投资者更多的是扮演“崩盘加速器”，而不是“市场稳定器”。本文的研究对于理解机构投资者在我国资本市场中的作用以及如何防范股价崩盘风险、促进股市平稳发展都具有重要的理论与现实意义。
궤구투자자구경시회가극고개붕반풍험，환시기도은정자본시장적작용，시근년래재무학연구화사회각계관주적초점。본문이2005—2010년아국A고상시공사화궤구투자자지고수거위연구양본，종궤구투자자“양군행위”시각고찰기대공사층면고개붕반풍험적영향。연구발현：（1）궤구투자자적양군행위제고료공사고개미래붕반적풍험；（2）재구분양군행위적불동방향후발현，상술정향관계재“매방”양군행위적양본중경위명현；（3）합격경외궤구투자자（QFII）적존재병불능감약궤구투자자양군행위여고개붕반풍험지간적정향관계。진일보연구발현，궤구투자자양군행위동양제고료상시공사고개동보성，병차QFII적존재회가극궤구투자자양군행위여고개동보성지간적정향관계。저설명，재중국，궤구투자자경다적시분연“붕반가속기”，이불시“시장은정기”。본문적연구대우리해궤구투자자재아국자본시장중적작용이급여하방범고개붕반풍험、촉진고시평은발전도구유중요적이론여현실의의。