CAJ | 학술논문

本文基于委托一代理理论和博弈论的视角，构建了最优股权结构模型，从理论上证明了存在最优股权结构。利用2006—2012年中国804家上市公司的面板数据检验了股权结构与企业价值的关系。理论分析与经验证据一致：公司价值与股权集中度呈倒U型关系，公司价值与非控股大股东股权比例也呈倒U型关系；公司价值与股权制衡度显著负相关。实证结果还发现：中国上市公司整体上治理水平不佳，董事会独立性不高，管理层薪酬与公司绩效并不十分匹配；国家作为控制人，其公司价值明显更低。本文认为，一个现代公司最优股权结构为：前十大股东股权集中度在50％附近，其余为分散型的中小股东；第一大股东比例不宜超过20％，以保证大股东间相互制衡作用。
본문기우위탁일대리이론화박혁론적시각，구건료최우고권결구모형，종이론상증명료존재최우고권결구。이용2006—2012년중국804가상시공사적면판수거검험료고권결구여기업개치적관계。이론분석여경험증거일치：공사개치여고권집중도정도U형관계，공사개치여비공고대고동고권비례야정도U형관계；공사개치여고권제형도현저부상관。실증결과환발현：중국상시공사정체상치리수평불가，동사회독립성불고，관리층신수여공사적효병불십분필배；국가작위공제인，기공사개치명현경저。본문인위，일개현대공사최우고권결구위：전십대고동고권집중도재50％부근，기여위분산형적중소고동；제일대고동비례불의초과20％，이보증대고동간상호제형작용。