CAJ | 학술논문

中国上市公司热衷于采用“高送转”这种股票股利的分配方式。虽然“高送转”对公司基本面及投资者利益没有任何改变，但投资者却偏好投资于“高送转”的股票，这是理性金融理论所无法解释的。基于行为金融学分析框架，我们认为这一现象背后的机制是投资者认为低价股票较“便宜”、容易上涨，管理者通过“高送转”来迎合投资者这一名义股价幻觉，并实现其自身利益。本文从“高送转”动机、行为特征和后果三方面展开论证，发现低股价股票溢价程度越高，上市公司越倾向于通过“高送转”来降低股价，并且送转的比例也越高；投资者账户数据说明“高送转”主要迎合了个人投资者非理性需求；“高送转”后公司绩效及股票超额收益显著下降，进一步说明追逐“高送转”股票的投资是非理性的。此外，我们从上市公司增发和大股东减持角度揭示了“高送转”是管理者及其利益相关者的利益实现路径和方式。
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