CAJ | 학술논문

针对封闭式基金折价，本文通过理论分析构建了全新的折价机理模型，指出过往研究的不足在于套利替代效应的忽略和隐性交易费用问题。基于我国20只封闭式基金2002年9月-2013年11月期间的样本数据，分段研究证实如下结论：（1）以投资者风险规避为前提的套利替代效应的确是我国封闭式基金折价的动力之一，在2006年如果假设无风险利率为5％和剩余到期期限8年，该效应将导致基金折价约11．4％；（2）2006-2007年A股市场大牛市阶段，投资者风险偏好的上升使得套利替代效应转为罕见的负值；（3）过去我国封闭式基金折价率较高，主要和股权分置制度缺陷、股指期货缺位以及基金委托代理关系三个方面的隐性交易费用较高有关，2008年以来这方面的影响已显著下降；（4）2012年之后封闭式基金折价的套利替代效应再次显著，主要和市场长期低迷导致投资者风险规避意愿上升有关；（5）F检验表明，20只样本基金之间不存在套利替代效应的本质差异。
침대봉폐식기금절개，본문통과이론분석구건료전신적절개궤리모형，지출과왕연구적불족재우투리체대효응적홀략화은성교역비용문제。기우아국20지봉폐식기금2002년9월-2013년11월기간적양본수거，분단연구증실여하결론：（1）이투자자풍험규피위전제적투리체대효응적학시아국봉폐식기금절개적동력지일，재2006년여과가설무풍험리솔위5％화잉여도기기한8년，해효응장도치기금절개약11．4％；（2）2006-2007년A고시장대우시계단，투자자풍험편호적상승사득투리체대효응전위한견적부치；（3）과거아국봉폐식기금절개솔교고，주요화고권분치제도결함、고지기화결위이급기금위탁대리관계삼개방면적은성교역비용교고유관，2008년이래저방면적영향이현저하강；（4）2012년지후봉폐식기금절개적투리체대효응재차현저，주요화시장장기저미도치투자자풍험규피의원상승유관；（5）F검험표명，20지양본기금지간불존재투리체대효응적본질차이。