CAJ | 학술논문

随着中国资本市场的发展和投资者保护的加强，越来越多的实际控制人选择直接持股上市公司，本文试图分析这种新生的持股方式能否降低大小股东之间的代理成本从而提升公司价值。我们通过对2004～2012年A股民营上市公司的实证分析，发现自然人直接持股公司比金字塔结构公司具有更高的会计业绩（ROA和ROE）与市场业绩（Tobin’s Q），并证实了直接持股通过改善公司治理提升企业价值的3种路径，即直接持股公司发生实际控制人变更的概率更低，实际控制人更愿意长期经营；大股东占款比例与关联担保发生概率更低，大股东侵占减少；实际控制人直接持有公司股份能够激励其更加关注公司业绩及市场价值。本文从股权安排的视角发现了一种降低代理成本的机制，给出了完善公司治理结构的路径，拓宽了两权分离理论的研究框架。本文的结果对未来民营上市公司的股权安排与资本市场监管提供了参考和建议。
수착중국자본시장적발전화투자자보호적가강，월래월다적실제공제인선택직접지고상시공사，본문시도분석저충신생적지고방식능부강저대소고동지간적대리성본종이제승공사개치。아문통과대2004～2012년A고민영상시공사적실증분석，발현자연인직접지고공사비금자탑결구공사구유경고적회계업적（ROA화ROE）여시장업적（Tobin’s Q），병증실료직접지고통과개선공사치리제승기업개치적3충로경，즉직접지고공사발생실제공제인변경적개솔경저，실제공제인경원의장기경영；대고동점관비례여관련담보발생개솔경저，대고동침점감소；실제공제인직접지유공사고빈능구격려기경가관주공사업적급시장개치。본문종고권안배적시각발현료일충강저대리성본적궤제，급출료완선공사치리결구적로경，탁관료량권분리이론적연구광가。본문적결과대미래민영상시공사적고권안배여자본시장감관제공료삼고화건의。